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2023年4月28日，公司发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业收入749.45亿元，同比增长15.71%；实现归母净利润54.42亿元，同比减少11.14%；实现扣非后归母净利润53.69亿元，同比减少11.15%。
主要矿产品种产量持续增长
公司业务各金属品种产量稳步增长，2023年一季度，公司矿产金15.95吨，同比增长21.77%（2022Q1矿产金13.1吨）；矿产铜24.45万吨(含卡莫阿铜业权益产量4.21万吨)，同比增长24.36%（2022Q1矿产铜19.66万吨）；矿产锌10.5万吨，同比增长2.94%（2022Q1矿产铜锌10.82万吨）；矿产银104.26吨，同比增长14.65%（2021年90.94吨），公司核心矿种金、铜产量持续领跑全球。主要矿产产品成本出现上涨，叠加矿产铜、矿产锌单价出现下滑，导致矿山企业毛利率下降，拖累公司利润表现。
行业景气度回升，高成本管控能力推动企业高质量发展
美联储加息进入尾声、美元指数显著回落、全球流动性有望改善，叠加中国经济复苏预期有望推动铜、锌等金属价格中枢上移，贵金属也有望延续上涨趋势，增强公司盈利能力。同时，公司拥有强大的成本管控能力，2022年，全球主要矿业公司平均成本上涨幅度多在20%以上，公司凭借自身独特优势，平均成本只上升9%，并且海外矿山成本还有进一步下降空间，推动公司发展迈上高质量新台阶。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-25年收入分别为3502/4058/4709亿元，对应增速分别为29.55%/15.87%/16.05%，归母净利润分别为260.51/298.35/353.41亿元，对应增速30%/14.5%/18.5%，EPS分别为0.99/1.13/1.34元/股，3年CAGR为20.8%。鉴于公司是中国境内最大的矿产金、矿产铜上市企业，资源收购持续推进、成长属性不断增强，我们针对铜业务板块、金业务板块进行分部估值，最终我们给予公司2023年14.7倍PE，对应目标价14.17元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期、货币政策持续紧缩、公司投产项目不及预期。
